CoreWeave的崛起与英伟达的战略布局

• 起源与转型：2017年，三位有华尔街对冲基金背景的创始人成立AtlanticCrypto（后更名为CoreWeave），从以太坊挖矿起步，在加密货币市场崩盘后，意外发现GPU在AI训练中的价值，从而进入AI算力租赁领域。

• 与英伟达的紧密合作：CoreWeave的商业模式是专注于出租“裸金属裸硅片的GPU算力”，客户包括微软、OpenAI等科技巨头和中小AI公司。英伟达作为GPU市场的霸主，急需分散对超大规模云服务商的依赖，CoreWeave成为其“缓冲层”。英伟达早期投资CoreWeave，助其估值飙升，CoreWeave则大量采购英伟达GPU，形成“借贷 - 采购 - 再借贷”的循环，英伟达借此调控算力供给，维持GPU市场的稀缺性与高价。

• 上市后的股价波动：2025年3月CoreWeave在纳斯达克上市，虽经历坎坷，但受OpenAI用户激增利好，股价一度暴涨。不过，其股价波动剧烈，源于市场对盈利能力和债务风险的担忧。公司一季度营收高速增长，但净亏损成倍放大，负债额高，且对GPU折旧年限设定高于同行，还存在不断靠GPU举债和吞噬现金流的扩张情况，以及头部客户自建算力设施的潜在冲击。

CoreWeave的优势与挑战

• 优势：CoreWeave拥有可靠的运行大规模10万张H100芯片集群的能力，受委托为多家知名机构管理大型GPU基础设施。其算力集群的先进程度得到专业机构认可，在数据传输和性能优化方面表现出色，能留住专业客户。

• 挑战：营收来源依赖头部客户，若客户自建算力设施，将严重冲击其营收。同时，商业模式存在风险，债务负担重，且面临大型云服务商巨头自建数据中心的竞争压力。

国产算力租赁商的机遇

• 市场需求增长：上半年，DeepSeek带动上游AI基建投资积极度提升，互联网大厂对AI基础设施建设需求快速增加。阿里巴巴、腾讯、字节跳动等大厂资本开支大幅增长，算力需求旺盛。由于高端芯片采购限制，大厂通常与租赁公司签订合同，国内企业“由买转租”趋势明显，智算中心等算力租赁方案成为中小企业选择。

• 行业景气周期：上半年部分算力租赁公司一季报展示业务进展，部分实现业绩增长，预示着行业进入景气周期。二季度可能成为观察节点，随着服务器交付使用，企业固定资产和算力服务收入有望增长。

• 竞争要求与估值差异：算力租赁赛道涌入不同背景玩家，对拿卡能力、交付能力和经营运转能力要求高。能否拿到先进算力芯片和稳定经营成为关键，这也是CoreWeave相对国内厂商能获更高估值的原因。

算力租赁赛道的未来展望

传统互联网数据中心正加速向人工智能数据中心进化，算力租赁赛道盈利预期存在预期差。AIDC能更高效满足AI高性能计算需求，带来更高租金收益。从融资端看，算力租赁现金流稳定性使其具备成为RWA优质标的的潜力，有望成为RWA产业链的下一个结合点，从业绩弹性和估值角度看，是国产算力值得期待的方向。