芒格说“在有鱼的地方钓鱼”，而创业板50指数（简称“创50”）的十年变迁，正是中国产业“鱼群迁徙”的生动注脚——从昔日的“宁王”独领风骚，到如今的“易中天”（中际旭创、新易盛、天孚通信）领衔科技浪潮，指数的每一次成分股调整，都暗合着中国经济从“规模扩张”到“科技突围”的深层逻辑。

一、创50的十年：从高估泡沫到产业理性的回归

2014年诞生的创50，曾是创业板的“成长标杆”。5年前（2020年），其PE高达69.28倍，反映的是市场对“新经济”的狂热想象；而如今（2025年）PE降至39.64倍，指数累计上涨23%，却伴随市值结构的剧烈重构——这不是简单的“估值回调”，而是产业周期与市场偏好共同作用的结果。  

5年间，55只个股被剔除，55只新面孔加入，本质是“旧动能退潮、新动能崛起”的缩影。被剔除的康泰生物、沃森生物等4家医疗股，曾因疫情红利登顶，却在集采政策和消费降级中遭遇“戴维斯双杀”；芒果超媒的落寞，则映射传统媒体在短视频冲击下的式微。而新纳入的半导体（6进2出）、通信设备（净增2只），以及“几进几出”的蓝色光标（借AI+元宇宙翻红）、中际旭创（光模块龙头），则勾勒出科技产业的“优胜劣汰”。

二、从“宁王”到“易中天”：科技权杖的交接

5年前，创50的前五大成分股中，宁德时代（简称“宁王”）已崭露头角，但权重仅占约15%；如今，其市值1.7万亿元，占创50总市值的37%，前五大成分股权重从39.52%飙升至56.71%，前十大更达71.14%——这种“强者恒强”的马太效应，与美股“七姐妹”的结构如出一辙，却更具中国特色。  

“宁王”的崛起，是中国新能源产业从“跟跑”到“领跑”的缩影：动力电池全球市占率超37%，技术迭代（如麒麟电池、钠离子电池）持续领先，业绩（前三季度净利润523亿元）撑起创50的半壁江山。但它的“孤独”已被打破——“易中天”的爆发，标志着科技赛道的分化与深化。  

中际旭创（光模块）、新易盛（光通信）、天孚通信（光器件）的市值5年增长10-15倍，背后是全球AI算力需求的井喷：英伟达GPU集群需要海量高速光模块，中国企业凭借技术突破（如800G/1.6T光模块）抢占30%以上的全球市场份额。这些“隐形冠军”的崛起，不仅重构了创50的市值版图，更揭示了中国科技从“应用创新”向“硬核科技”的跃迁。

三、亏损与分化：新旧动能转换的“成长的烦恼”

创50的“科技含量”提升，也伴随着阵痛。当前25年前三季度亏损的6家公司（昆仑万维、卓胜微等），均陷入“旧业务失速、新业务未立”的困境：智飞生物因HPV疫苗国产替代失去“躺赚”优势，爱尔眼科受消费降级和人口出生率下降冲击，卓胜微则面临半导体周期下行压力。  

这些案例提醒我们：科技股的“高弹性”背后，是对技术迭代、政策导向、市场需求的极致敏感。当“躺赚”模式终结，唯有持续创新的企业才能留在牌桌上——正如中际旭创从2020年被剔除到2023年回归，靠的是押注光模块的“技术代差”；蓝色光标多次进出创50，最终靠AI+元宇宙的广告新场景重获认可。

四、估值争议：中国科技的“成长溢价”是否合理？

当前创50的PE（41倍）虽较5年前腰斩，但仍高于纳指（约30倍）和恒生科技（约25倍）。争议的焦点在于：中国科技股的“成长溢价”是否透支了未来？  

答案或许藏在“硬科技”的突破里。科创板注册制改革、“A+H”双向开放、对“利润论”的淡化，都在为科技企业提供更包容的成长土壤。当“易中天”们在全球AI算力链中占据关键位置，当宁德时代的技术壁垒持续加宽，市场愿意为“确定性成长”支付溢价——这不是泡沫，而是对中国科技“从大到强”的信心投票。

结语：鱼群的迁徙，是海洋的呼吸

创50的成分股变迁，本质是中国产业“鱼群”的迁徙史：从疫情驱动的医药泡沫，到消费升级的文化传媒，再到硬科技主导的算力时代，每一次“换血”都对应着经济结构的深层调整。  

当“宁王”仍在巩固新能源的王座，“易中天”已扛起科技突围的大旗；当部分旧龙头黯然离场，更多“专精特新”正加速入场。这场迁徙不会停止，因为它不仅关乎指数的涨跌，更关乎中国经济能否在科技革命中抢占制高点——毕竟，只有在有鱼的地方持续下钩，才能钓起属于未来的“大鱼”。